IPO - Initial Public Offering

Börsengang erklärt: Ablauf, Chancen und Risiken

Nur wenige Börsenereignisse erzeugen so viel Aufmerksamkeit wie ein Börsengang. Wenn ein Unternehmen erstmals seine Aktien der Öffentlichkeit anbietet, ist das nicht nur ein Meilenstein für das Unternehmen selbst. Es ist auch der Moment, in dem Anleger erstmals die Möglichkeit erhalten, Aktien des Unternehmens öffentlich zu erwerben. Dabei sind Börsengänge mal spektakulär erfolgreich, mal bittere Enttäuschung.

Unser Ratgeber erklärt, was ein IPO genau ist, wie der Prozess dahinter funktioniert und warum Unternehmen diesen Schritt wählen. Außerdem zeigen wir, wie Anleger konkret teilnehmen können, werfen einen Blick auf bekannte Beispiele aus der Vergangenheit und analysieren die Chancen und Risiken, die ein IPO-Investment mit sich bringt.

IPO steht für Initial Public Offering, zu Deutsch: erstmaliges öffentliches Angebot.¹ Gemeint ist damit der Vorgang, bei dem ein bisher privat gehaltenes Unternehmen zum ersten Mal Aktien an die breite Öffentlichkeit ausgibt und diese an einer Börse zum Handel zulässt.² Mit diesem Schritt vollzieht das Unternehmen den Wechsel vom Privatunternehmen zur börsennotierten Aktiengesellschaft.

Im Deutschen werden die Begriffe IPO und Börsengang oft synonym verwendet. Das ist im Wesentlichen korrekt, auch wenn der „Börsengang" normalerweise etwas allgemeiner gefasst ist. Ergänzend lohnt es sich daher, einige verwandte Konzepte kurz voneinander abzugrenzen:

Direktlisting: Beim Direct Listing werden keine neuen Aktien ausgegeben.³ Stattdessen können bestehende Aktionäre, wie etwa frühe Mitarbeiter oder Investoren, ihre Anteile direkt am Markt verkaufen. Spotify und Coinbase gingen auf diese Weise an die Börse. Vorteile des Direct Listing sind unter anderem die Tatsache, dass es zu keiner Anteilsverwässerung kommt, kein Bedarf an Konsortialbanken besteht und es keine Lock-up-Perioden gibt. Allerdings fließt für das Unternehmen selbst auch kein frisches Kapital.

SPAC: Ein Special Purpose Acquisition Company ist eine leere Börsenmantelgesellschaft, die zunächst Kapital einsammelt und dieses dann nutzt, um ein privates Zielunternehmen zu übernehmen – und es so auf indirektem Weg an die Börse zu bringen.⁴ SPACs waren besonders zwischen 2020 und 2021 en vogue, verloren danach jedoch an Beliebtheit.

Hierzulande ist für einen Börsengang am regulierten Markt eine bestimmte Rechtsform vorgeschrieben: die Aktiengesellschaft (AG), die Europäische Gesellschaft (SE) oder die Kommanditgesellschaft auf Aktien (KGaA).⁵ Unternehmen anderer Rechtsformen müssen vor dem Börsengang entsprechend umgewandelt werden.

Warum nehmen Unternehmen die erheblichen Kosten und den Aufwand eines Börsengangs überhaupt auf sich? Die Motive dafür sind vielschichtig, aber nicht immer deckungsgleich mit dem, was Anleger sich erhoffen.⁶

Kapitalbeschaffung für Wachstum: Das ist der naheliegendste Grund. Ein Börsengang bringt frisches Eigenkapital ins Unternehmen, ganz ohne Zinsen oder feste Rückzahlungspflichten. Dieses Kapital kann in Forschung und Entwicklung, Internationalisierung oder Akquisitionen fließen. Anders als ein Bankkredit belastet es weder die Bilanz mit Verbindlichkeiten noch schränkt es die unternehmerische Freiheit durch Kreditbedingungen ein.

Exit-Strategie für Altgesellschafter: Gründer, frühe Mitarbeiter und/oder Wagniskapitalgeber haben oft über Jahre hinweg mit illiquiden Anteilen gearbeitet. Ein Börsengang schafft grundsätzlich zusätzliche Liquidität, wobei für bestimmte Altgesellschafter, Gründer oder Mitarbeiter Lock-up-Regelungen gelten können. Dieser Aspekt wird von Privatanlegern gelegentlich unterschätzt. So fließt beim IPO ein erheblicher Teil des Erlöses mitunter nicht in das Unternehmen selbst, sondern an veräußernde Altgesellschafter fließt.

Steigerung von Bekanntheit und Reputation: Börsennotierte Unternehmen stehen im Rampenlicht der Finanzmedien. Das schärft das Profil bei Kunden, Lieferanten und potenziellen Geschäftspartnern. Auch für die Mitarbeitergewinnung kann eine Börsennotierung attraktiv sein – Aktienoptionsprogramme und die Teilhabe am Unternehmenserfolg sind ein ernsthafter Wettbewerbsvorteil im Kampf um Talente.

Bewertungsreferenz für Übernahmen und Fusionen: Ein Börsenkurs macht den Unternehmenswert jederzeit ablesbar. Das vereinfacht Akquisitionen erheblich. Statt langwieriger Verhandlungen über den Wert eines Unternehmens steht der Marktpreis als Orientierung bereit. Darüber hinaus können börsennotierte Unternehmen eigene Aktien als Akquisitionswährung einsetzen.

Alternative zur Fremdfinanzierung: Ein Börsengang kann Unternehmen eine Möglichkeit bieten, zusätzliches Eigenkapital aufzunehmen, ohne dafür feste Zins- und Rückzahlungsverpflichtungen wie bei einem Kredit einzugehen. Dem stehen jedoch die Kosten des Börsengangs sowie mögliche Verwässerungseffekte für bestehende Aktionäre gegenüber.

Grundsätzlich gibt es zwei Möglichkeiten, Aktien eines neu börsennotierten Unternehmens zu erwerben: einerseits die Zeichnung vor dem ersten Handelstag und andererseits der Kauf nach der Erstnotiz. Beide Wege haben ihre eigenen Charakteristika.

4.1 Zeichnung im Primärmarkt

Während der Zeichnungsfrist, die für gewöhnlich einige Tage bis zwei Wochen dauert, können Anleger eine Kauforder aufgeben und ihre Bereitschaft signalisieren, Aktien zum späteren Emissionspreis zu erwerben. Das geht über den eigenen Broker, sofern dieser den jeweiligen IPO anbietet. Nicht alle Broker nehmen an allen Börsengängen teil. Es lohnt sich, vorab zu prüfen, ob der gewünschte IPO über das eigene Depot verfügbar ist.

Sollte das Interesse größer als das Angebot ausfallen, greift das Zuteilungsverfahren. Häufig wird in diesem Fall nach dem Losverfahren oder nach der Ordergröße zugeteilt. Manchmal haben auch institutionelle Anleger einen strukturellen Vorteil. Privatanleger sollten deshalb unbedingt realistische Erwartungen mitbringen. Bei einzelnen stark nachgefragten Börsengängen erhielten Privatanleger in der Vergangenheit nur einen kleinen Teil der ursprünglich gewünschten Aktien.¹⁵

4.2 Der Emissionsprospekt als Pflichtlektüre

Vor jeder Zeichnung empfiehlt es sich, den Wertpapierprospekt zumindest in Grundzügen zu lesen.⁷ Darin sind das Geschäftsmodell, die Finanzlage, die Risikofaktoren und die Verwendung des Emissionserlöses detailliert dokumentiert. Besondere Aufmerksamkeit verdient der Abschnitt zu den Risiken, da er gesetzlich vorgeschrieben ist und oft mehr preisgibt als der glänzende Marketingauftritt des Unternehmens.

4.3 Die Lock-up-Periode

Nach dem Börsengang kommt es für Altgesellschafter, Gründer und Mitarbeiter im Regelfall zu einer Lock-up-Periode (Sperrfrist).⁸ In dieser Zeit dürfen sie ihre Aktien nicht veräußern.⁹ Dadurch soll verhindert werden, dass massive Anteilsverkäufe unmittelbar nach dem Börsengang den Kurs einbrechen lassen. Für Privatanleger ist dieses Datum wichtig, weil nach Ablauf der Lock-up-Periode ein erhöhtes Angebot an Aktien kurzfristigen Druck auf den Kurs erzeugen kann.

4.4 Kauf im Sekundärmarkt

Wer die Zeichnungsfrist verpasst hat oder schlicht abwarten möchte, kann die Aktie nach der Erstnotiz ganz regulär über die Börse kaufen. Das hat den Vorteil, dass man die ersten Kursbewegungen beobachten und die Bewertung des Unternehmens besser einschätzen kann. Bei stark gestiegenen Kursen zahlt man aber möglicherweise einen deutlich höheren Preis als den Emissionspreis.

Wie jede Anlageform bieten auch Börsengänge zahlreiche Chancen und Risiken, die sorgfältig abgewogen werden sollten.

6.1 Chancen

Früher Einstieg in Unternehmen mit Wachstumspotenzial: IPOs ermöglichen Anlegern, bereits zum Börsenstart in ein Unternehmen zu investieren. Ob sich daraus langfristig eine positive Rendite ergibt, hängt unter anderem von der Bewertung, der Geschäftsentwicklung und dem allgemeinen Marktumfeld ab.

Emissionspreis als Ausgangspunkt: Der Emissionspreis wird im Rahmen des Bookbuilding-Verfahrens auf Basis der Nachfrage und der Einschätzung des Unternehmenswerts festgelegt. Ein niedriger Emissionspreis bedeutet jedoch nicht automatisch, dass die Aktie günstig bewertet ist oder nach dem Börsenstart weiter steigt. Die tatsächliche Kursentwicklung hängt von der Marktbewertung und der weiteren Geschäftsentwicklung ab.

Portfoliodiversifikation: IPOs bringen nicht selten Unternehmen aus neuen Branchen oder mit neuen Geschäftsmodellen an die Börse, die zuvor nicht investierbar waren. Damit können Anleger ihr Portfolio grundsätzlich um Unternehmen aus Branchen oder Geschäftsmodellen erweitern, die zuvor nicht börsennotiert waren.

Transparenz durch Prospektpflicht: Mit dem Börsengang gehen stets umfangreiche Offenlegungspflichten einher. Der Wertpapierprospekt enthält unter anderem Angaben zum Geschäftsmodell, zur Finanzlage und zu wesentlichen Risikofaktoren.

6.2 Risiken

Informationsasymmetrie: Beim IPO wissen Altgesellschafter, Management und Konsortialbanken deutlich mehr über das Unternehmen als der Privatanleger. Der Prospekt gleicht diese Asymmetrie nur teilweise aus. Insbesondere bei jungen Unternehmen ohne lange Historie ist die Bewertung daher nur schwer zu überprüfen.

Overpricing und Markt-Hype: Wenn Medien und prominente Investoren einen IPO besonders positiv darstellen, sind die Erwartungen meist bereits eingepreist oder sogar überbewertet. Der Emissionspreis wird in solchen Situationen häufig am oberen Ende der Preisspanne festgesetzt. Das Risiko, zu viel zu bezahlen, ist dann hoch.

Überdurchschnittliche Volatilität in der Frühphase: Neu notierte Aktien weisen typischerweise starke Kursschwankungen auf, bis sich ein fairer Marktpreis eingependelt hat. Kurzfristige Handelsstrategien können dadurch mit erhöhten Risiken verbunden sein. Auch eine positive langfristige Geschäftsentwicklung schließt zwischenzeitliche Kursverluste nicht aus.

Lock-up-Ablauf als Kursrisiko: Endet die Lock-up-Periode nach sechs bis zwölf Monaten, sodass Altaktionäre ihre Anteile veräußern dürfen, kann ein plötzlicher Angebotsüberhang den Kurs – zumindest zeitweise - unter Druck setzen. Dieses Datum sollte im Kalender notiert werden.

Fehlende Kurshistorie: Chartanalysen, historische Kursschwankungen oder etablierte Bewertungsvergleiche fehlen bei einem Börsengang per Definition. Das erschwert die fundamentale und die technische Analyse gleichermaßen.

Kein Dividendenversprechen: Viele IPO-Unternehmen, insbesondere Wachstumstitel, zahlen keine oder nur geringe Dividenden. Anleger setzen dann ausschließlich auf Kursgewinne, was das Risiko erhöht, falls die Erwartungen nicht oder nur unzureichend erfüllt werden.

Ein IPO kann Unternehmen den Zugang zum Kapitalmarkt ermöglichen und mit Chancen für Wachstum, Transparenz und Wertschöpfung verbunden sein. Anleger wiederum vertrauen darauf, dass die mit dem Börsengang verbundenen Erwartungen erfüllt werden. Die Geschichte lehrt, dass dies manchmal gelingt, in anderen Fällen jedoch auch mit Enttäuschungen verbunden sein kann.

Wer sich mit einem Börsengang beschäftigt, sollte die verfügbaren Informationen sorgfältig prüfen. Dazu gehören insbesondere der veröffentlichte Prospekt, die Unternehmensbewertung und mögliche Lock-up-Fristen. Die Entwicklung eines IPOs nach der Erstnotiz lässt sich nicht verlässlich vorhersagen und kann je nach Unternehmen, Bewertung und Marktumfeld unterschiedlich ausfallen.